预先包装好的破产能创造价值吗?荷兰破产后就业保留的实证研究外文翻译资料

Does pre-packed bankruptcy create value? An empirical study of postbankruptcy employment retention in The Netherlands

原文作者 Henrick Aalbers1 | Jan Adriaanse2 | Gert-Jan Boon3 |

Jean-Pierre van der Rest2 | Reinout Vriesendorp2,3 | Frank Van Wersch1

单位 1

Centre for Organization Restructuring,

IMR, Radboud University, Nijmegen, The

Netherlands

2

Department of Business Studies, Leiden

Law School, Leiden, The Netherlands

3

Department of Company Law, Leiden Law

School, Leiden, The Netherlands

摘要：近年来，人们对是否预先包装好的破产可以是一种机制，哪些濒临破产的公司可以保留价值。尽管存在着大量的“预先包装”，不管这种技术是否真的保存下来，价值仍然是模棱两可的。通过分析2012-2018年期间提交给荷兰法院的申请破产程序，通过实物期权和悬在理论之上的债务的镜头，我们检查了破产后的就业保留作为破产程序类型的结果(预包装破产和常规破产)和破产前财务困境的严重性。的结果表明，在荷兰，与传统的破产相比，预先打包的银行破产继续，积极影响就业留任率后破产。金融危机的严重性破产不会影响员工的留任率这意味着，尽管大量资源闲置，员工价值的保护，预重整在预先安排的破产程序中肯定比在正式的破产程序中更有效。这个发现很重要为破产惯例，截至2017年6月22日，雇员在荷兰的权利(包括裁员)不被认为自动转让给公司在预先包装时取得破产债务人的资产破产申请。讨论了破产规则、规定和实践的含义。

关键词：关键词1； 关键词2； 关键词3；关键词4

1 |介绍

那些发现自己处境悲惨的公司可以通过主动改善自己的处境实施战略变革以阻止危及生存的业绩下降资产资源结构化，作为四种常见的重组战略之一，是一种发起战略变革的方式和方式。在商业环境中应对迫在眉睫的威胁和机遇然而，当(公司)特定资产难以交易或转让，或存在环境方面的疑虑或其他阻碍公平估值的属性时，就会出现退出障碍。如果是这样的话，公司可能会有困难，在不经历对他们的价值造成破坏的中断的情况下实施战略变革对这些公司来说，策略性地申请破产程序可以提供与利益相关者重新协商一种机制可能由于外部环境中不可预见和无法控制的事件造成的不利关系事件。这将减少交易成本，如果合同愿景不允许公司在意外事件发生时重新谈判。在战略管理的文献中，这些申请破产的程序是所谓“战略性破产”，就是指利用破产作为一种机制来实现公司需要对与客户、供应商或其他利益相关者的关系实施战略改变以一种积极的方式改变企业可持续绩效改善的可能性生存。在有关“战略性破产”的文献中，人们普遍认为他们致力于解决一个单一的问题，比如高成本的长期租赁。此外,正如莫尔顿和托马斯报告，公司申请破产程序解决一个单一的战略问题往往面临类似的困难水平时，重新组织那些更普遍的痛苦企业(复杂的)此外，“战略性破产”通常只是作为最后的手段。在尝试了所有的庭外选择之后正如文献所显示的螺旋下降趋势，当一个公司的衰落不受控制时，业绩会随着时间的推移而恶化，并趋向于自我强化，进一步消耗公司的闲置资源然而，尽管破产可能被认为是最后的手段，但它也可以证明是渡过难关的桥梁。这是战略的核心论点，破产:陷入财务困境的公司能够通过破产程序进行重组，以适应不断变化的环境，同时限制破产成本公众监督。因此，“战略破产”被期望保持公司价值，而不重要的是，从理论战略管理的角度，保留公司的就业和其他关键(智力)资源。近年来，人们对管理文献越来越感兴趣，关于“strate bankruptcy”是否可以作为一种机制，通过这种机制，企业可以进行重组，以保持和保护提高利益相关者的价值。在此之前，这篇文献认为破产主要是一种法律程序，关注的是清算和法人实体的解散，是一种终了的方法然而，立法机构的使用者和从业人员近年来采取了新的或修订的方法来实现法律。协助企业重组的框架，也适用于破产程序。这包括在破产前对企业的出售进行预包装，同时也促进持续经营的销售破产后由清算人处理推动这些(立法)发展的目的是为了促成有效的破产框架。因此，破产程序的效率提高了。成为学术界和实践中争论的话题。例如，关于银行破产成本的管理研究表明，精简的(破产)重组程序有助于改进对可行公司的选择但这种精简是否也保留了公司价值。为公司保留就业还不是实证调查的主题。

在这篇文章中，我们贡献了这篇关于简化破产程序的文献。采用策略管理研究的视角，我们关注两种情况下的员工保留率。重组驱动的情景，分析预先包装的破产是否更有效和

比传统的方法更有效地保留了员工的价值。持续经营出售破产程序。对于具体的研究背景，我们选择了案例：从2012年到2018年的荷兰破产实践。

对于破产程序，正式的和集体的程序指向清算债务人由清算人(管理人)管理在实践中，清算人在破产时会追求一个(部分)持续经营的出售，即公司被认为仍然(部分)可行的出售符合债权人的最大利益荷兰的预先打包破产做法出现于2012年，但是在欧盟法院(CJEU)在名为Small steps的案件(2017年中期)中做出判决后，破产数量迅速下降。荷兰破产框架内有效的非正式重组工具在初步阶段，债务人在申请启动正式破产程序前，可以请求法院指定一名临时清算人(荷兰语:beoogd策展人)和一名临时监督法官(荷兰语:beoogd Rechter-commissaris)，同时准备在破产后进行资产出售大多数申请破产前的准备工作都是非正式的，通常不对外公布。

预先包装破产是在实践中发展起来的;然而，并非所有的荷兰法庭都允许。对于预重整，因为它缺乏正式的法定基础。其他批评也被提出，包括之前打包的破产缺乏透明度(对所有受影响的各方而言)，扭曲了市场竞争，5月限制清算人的客观性，在当时，可能与欧洲人不兼容欧盟(EU)业务转让指示(TOU指示)21目前，立法改革正在进行。在立法正式实施预先包装破产之前最初，它被考虑过“使用费用须知”为雇员提供的保障并不适用，因为荷兰实施了TOU指令第5(1)条中规定的例外不同于，例如，英国，雇员保护也适用于预重整。然而，在2017年，当CJEU在Smallsteps案中做出初步裁决时，荷兰的做法发生了变化，简而言之，荷兰预先包装的破产是不认为是为了清算转让人资产而提起的诉讼。因此，指令的雇员保护适用于预先包装破产中的业务转移。因此，荷兰预先包装的破产在某种程度上是独特的，我们的研究仅仅是为了得出结论：请注意雇员权利不是(假定是)自动获得的相关案例设置在转让业务时转让给受让人，在预先打包的破产和在传统的破产程序中在这个具体的案例中，对业务的拯救是根据，由于缺乏正式的或混合的救援程序，通过预先包装的破产程序形成的。这不应该直接比较。例如，英国的预重整是一个实际的实例旨在保持持续经营价值的政府内部的救援过程。在英国的方法中，预包装的可行性也在讨论中，特别是关于系统中内置的保护是否足够复杂的利益相关者。然而，在我们的案例研究背景下，分析荷兰预先打包的银行破产的经验，研究问题主要是描述性的:重组驱动的场景。与传统的破产程序相比，荷兰预先包装的破产程序保存了更多的公司价值关注出售破产程序?因此，我们将重组的概念分解为一个实例。关于“战略破产”，借鉴了已有的战略理论知识体系。管理文献和支持我们的描述性分析的一组独特的经验数据从荷兰过去几年预重整的裁决来看。因此，我希望本文的见解对破产作为一种战略变革机制的讨论有所贡献。最符合这一变化的破产程序类型。从战略管理角度研究文献的视角，我们因此寻求对破产机制本身做出贡献。

本文的结构如下。首先，我们解释如何战略管理文献，将破产概念化为一种战略行动，而不是最后的事件。指导下的债务悬置理论和实物期权理论，我们解释了为什么破产被战略地用作一种机制重组一个公司，并随后出现作为一个持续经营，无论选择破产程序的类型(即预先包装的或常规的)。第二，我们描述和证明本研究采用实证方法，并给出统计结果。最后，我们讨论调查结果及其对破产监管和实践的影响。

2 |理论框架

在我们的研究中，我们将组织衰退定义为“一种情况，在这种情况下，一个实质性的、绝对的一个组织的资源基础会在一段特定的时间内减少。” Financial distress被定义为公司的流动资产不足以满足当前需求的状态(合同)。在这种背景下，紧缩被定义为以效率为导向，短期的周转行动，如缩减规模、降低成本、出售资产和剥离业务，旨在阻止危及生存的业绩下降解决金融危机的机制旨在通过重组来解决企业与环境之间的不匹配资产，重组融资合同，或两者兼有。虽然在战略管理文献中已经探讨了紧缩战略从多个理论角度来看，33种实物期权理论和债务悬挑理论最为突出该框架最常应用于研究该条件下的战略决策组织的衰落。将这两个理论镜头相结合，强调其内在价值灵活性以及与之相关的管理认知压力，这些管理认知压力将使转变为管理操作在下一节中，我们首先讨论债务过剩理论和实物期权理论作为理论框架，描述了解决财务困境的下降机制。接下来，我们讨论财务困境的战略管理背景。这集中在，部分通常，积极使用破产机制重组，试图解决金融社会困境和恢复生存能力。预先包装的破产程序，作为一种战略选择

以荷兰传统的破产程序，然后通过结合债务悬挑理论和实物期权理论的理论镜头来解释。我们集中讨论与保留员工有关的战略破产和财务困境的因素。

2.1 |债务悬置与实物期权理论

债务过剩(或超出公司的债务能力)经常被银行用作信贷的基本原理。梯若尔指出，当企业无法筹集到新的资金时，它们就会经历债务积压，为有利可图的项目筹措资金这种情况发生在企业的未来收入和固定资产有被没收，公司无法与现有债权人以债务重组形式减记或重新谈判债务的一揽子条款和条件(例如，利息和支付)方案)。债务过剩对公司的未来有着严重的影响。在财务紧张的公司，杠杆率的增加会增加公司违约的可能性。众所周知，债务负担会影响管理行为，扭曲理性决策。

这是一篇开创性的文章，Myers认为，一个公司的管理者有风险的未偿债务和一个重点股权价值最大化会激励企业推迟投资，导致投资行为效率低下在调查外部融资的基本原理时，Hennessy和Whited发现债务经济增长每增加1%，投资水平就会下降约1%到2%。长期债务对资产的杠杆比率债务负担也会产生负面影响。就业增长和资本支出增长此外，Giroud等人还发现，悬置债务会损害公司业绩，而杠杆率的降低会显著增加公司的业绩。

资产收益率的增加是由于间接管理费用和管理费用的减少而引起的。工资和销售额的增加。此外，当观察公司规模对这一现象的影响，研究表明，较大的公司往往经历较小的影响杠杆变化，经营业绩波动也比小公司大。

在另一种背景下，Hackbarth专注于管理层面的行为视角发现管理偏见会影响融资和投资决策。管理层的结合的乐观主义和对试图最大化股票价值的管理者的过度自信会产生影响他们的决策，因为有偏见的经理人会选择更高的债务水平和更早的投资比理性Giroud等人说明了债务负担如何进一步扭曲激励机制。例如，负债累累的企业的所有者可能会有意放弃关键的投资(如:工厂和设备的维护);销售，削减成本，提高效率)，战略性地支付现金给自己作为工资，或者在二级市场上出售重要资产并将收益中饱私囊在极端的情况下,债务过剩会扭曲公司的管理，并导致战略性违约。战略性地选择破产程序的现象的核心是以下几点推理。一家陷入财务困境、即将倒闭的公司陷入了不受抑制的恶性循环组织的衰落。在这种情况下，一个公司的财务、人力和声誉资源都是松弛的。因遭受损失而耗尽的。随着宽松的金融资源沿着下行螺旋减少，情况也会如此。战略变革的选择和机遇如前所述，债务积压有金融和行为的后果。在财务困境和债务积压的情况下，管理层会采取激励措施可能会被扭曲:关键的投资可能会被放弃，所付出的努力可能会付之一炬这种情况下。当经理们的优先事项从服务公司的利益转移到他们的利益时，会导致管理瘫痪。自己的利益。与此同时，传统的债务过剩的概念影响了公司，因为它不能安排额外的资金(无论是股票还是债务)来承担必要的重组成本。一旦这个破产，策略性地申请破产就成了一个切实可行的选择上。迈尔斯创造了实物期权这个术语并设想将金融期权理论引入战略决策的领域期权是一种权利，但不是义务，以预定的成本采取某种特定的行动。这些期权起源于金融，通常被用来作为一种方式在面对股票、债券或商品市场的高波动时对冲风险。然而，从本质上讲，存在一个根本性的决策不对称，仅用于未来决策(例如，投资、撤资或重组)

如果这对决策者有利的话Trigeorgis和Reuer指出，期权的这种不对称，涉及到行动的权利而非行动的义务，也导致了企业结果的不对称。面前将这一点应用到重组驱动的场景中，有选择的公司通过破产程序进行重组的公司应该比没有破产程序的公司有更大的生存机会

此选项。此外，实物期权推理表明，对于违约公司更多的可能好处可以被捕获，而其最惊人的成本则可以被控制。从实物期权的角度来看，一家陷入困境的公司破产的战略选择可能被视为一种实物期权。首先，“战略性破产”包括直接和间接的成本。选择其他行动方案，如出售(不盈利的)业务(即撤资)，通过及时的重组(即裁员和战略性的重

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