全球金融服务业和区块链外文翻译资料

全球金融服务业和区块链

Thomas M. Hughes

JSF 2018, 23 (4) 36-40


doi: https://doi.org/10.3905/jsf.2018.23.4.036 http://jsf.iijournals.com/content/23/4/36

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全球金融服务业和区块链

Thomas M. Hughes

Thomas m. hughes is a freelance product strategist for financial- analytics businesses
in New York, NY. tom@thomashughes.info

如果你今天在金融服务部门工作，你将很难不听说比特币及其支持技术——区块链。¹比特币价格的回旋，悬崖问题比特币代码是否应该“分叉”，以及比特币的报道盗窃都有助的火爆气氛。替代加密货币的激增和“初始硬币供应”也提高了温度。区块链和“分布式分类帐技术”（区块链所属的类别）的讨论往往比较平静。令人兴奋的不是关于价格飙升和崩溃，而是关于区块链技术是否以及如何在金融服务行业中推翻长期实践和强大的现有企业，特别关注涉及记录保存的行业的那些部分，信托安排以及交易对手之间的数据流动。

如果这使得区块链听起来很无聊和“后台办公室” - 它不应该;这些活动是过去半个世纪发展起来的全球金融的基础，它们是现代市场运作方式不可或缺的。举一个例子 - 有很多 - 美国证券市场的功能与存款信托公司提供的记录保存，贸易配对和贸易结算服务一样。它是在生活的记忆中许多市场参与者认为，纽约证券交易所被迫将交易限制在每周四天，以应对其“后台危机”;技术和产业结构的突破使得市场不会淹没在自己的文书工作中，这使得美国资本市场走上了巨大的增长和全球成功的道路。²

比特币的兴奋很容易理解，无论你认为它是一个危险的泡沫还是下一件大事。比特币有望使过时的民族国家的定义功能之一：法定货币的发行和管理。在比特币之前，只有政府才能创造可靠的法定货币，因为据认为，只有政府才有可能考虑整个经济的利益，而不仅仅是一个部门的利益，而这些利益的偏好会扭曲货币。³政府也享有自然垄断权代表现代经济和社会合理运营这种货币的必要工具 - 不仅仅是印刷机，还包括债券市场，司法系统，存款保险条款以及与外国势力的关系，他们可能将货币操纵视为后门破坏敌人和对手的路线

法定货币还有其他令人满意的特征：它无处不在（每个人都可以使用它）和匿名（没有人使用它留下痕迹）。在使比特币工作的所有技术中，公钥加密的匿名化能力是关键的，将比特币从好奇心转变为真正的创新。事实上，它的匿名性可能优于传统货币提供的东西：如果我交给你纸币，你不知道我的名字，但你可能记得我的脸。而且货币还有其它方面：伪造的可能性，拖欠货币的负担，相关的盗窃风险，以及排队等待存入纸币以便在银行账户中保管的麻烦。⁴

比特币承诺三件事：1）使所有这些政府能力过时，2）保留使法定货币有用的功能，以及3）消除传统纸币的最终用户缺点。承诺在Goldilocks模式下运营货币（不是太热，不太冷），而不是政府（或通常是它委托这项任务的中央银行），比特币取代了比特币总供应永远不会算法保证的算法保证超过一定的可预测数量。此外，同样的机制保证比特币的存量只会逐渐向这个限制增长，因为比特币供应（“采矿”）的增加需要更高的计算能力。⁵

比特币还通过所谓的Nakamoto共识机制来防止伪造。这要求比特币的大多数参与者验证新的交易。⁶分布式分类账（比特币的每笔交易的单一记录，由比特币的每个用户持有，对该分类账的更新自动发生并持续进行身份验证）一下子就消除了对今天笨拙，昂贵的搬家和支付机制的需求。⁷总结：这可能很大。

自由主义者寻找减少政府控制的方法是比特币的早期推动者。当政府控制商业活动的手段时，他们对政府产生的私人商业权力感到不满。比特币发展的（阴暗）历史表明，限制这种力量是该项目的最初目标。

但正是匿名化吸引了比特币的第一批购买者，因为毒品交易商和非法武器商人开始欣赏其匿名化，近乎瞬时的解决方案（不再派遣暴徒来收集欠款），以及其跨境互联网 - 无处不在。与其他接受主流验收的技术一样（VCR是每个人最喜欢的例子），早期应用程序来自社会边缘。与其他技术一样，比特币似乎正在经历繁荣与萧条的循环，转向主流接受。

如果比特币朝着这个方向发展，那么想想比特币的区块链是否会远远落后？实现这一目标并不缺乏兴趣。几乎所有金融交易的每一方都使用某种类型的分类账，从钱包中的低支票簿到为跨国公司提供支持的全球总账会计系统。这些分类账中的每一个，无论大小，都会带来一些不便和费用：在交易发生时进行交易，将交易与交易对手进行匹配，并在交易对手，银行和贸易伙伴之间协调分类账。如果您平衡支票簿，那么您可以做这些事情。区块链是否会使这一切更便宜或更容易？区块链技术是否会破坏这些服务的现有提供商？

区块链支撑比特币这一事实使得类比更具吸引力。以前的技术推波助澜浪潮告诉我们要警惕叛乱技术威胁长期现有机构的潜力。优步是这种破坏的一个很好的例子。在城市之后，智能手机，按需出租车服务只是胜过在政府授予垄断的情况下运营的传统计量，奖章的出租车。想象一下，比特币是纸币，因为优步是黄色出租车。

然而，有理由持怀疑态度。首先要认识到，法定货币代表了一种独特的属性组合，这些属性在金融服务的其他地方没有直接的等价物。这反驳了一种“外套”效应，可以将区块链向前推进。此外，之前的创新浪潮已经将比特币和区块链的一些优势带到了金融生态系统的其他部分。

比特币免除了处理纸币的物理麻烦，而不会增加熟悉的信用卡和借记卡系统的成本。但这一突破在发达的证券市场中是老套的。在这种情况下，“非物质化”并不是指灵性主义者召唤离去的阴影，而是指资本市场参与者协同推动取消印刷股票和债券证书制度，这种制度曾经是记录和证明所有权的唯一方式。金融资产⁸在非物质化之前出现了“不动产”，证书不是在所有者和托管人之间洗牌，而是集中存放。

匿名有益处，而不仅仅是为了非法目的。交易员，特别是大型机构交易员，在进行交易时非常需要隐瞒自己的身份;匿名是他们获得公平执行和防止前线运行的最佳希望。但同样，这个问题在今天的市场中得到了很好的解决。在没有解决的地方（例如，在信息泄漏中，似乎作为交易台八卦的副产品出现），不清楚技术在进一步减少问题方面可以发挥作用。无论您如何交易，手机总是在附近。

比特币的算法架构保证了对比特币本身供应的限制，这是任何旨在取代传统政府赞助货币的系统的基本特征。再次，在金融市场，这个问题得到了很好的解决：严格的公开发行股票和债券的法律，以及作为行业公用事业运营的登记处，所有这些都共同确保估值取决于其供应限制的资产，事实上，强制执行这些限制。在镀金时代实行的“库存浇水”时代已经安全地落后于我们。

比特币有时被描述为“数字黄金” - 也就是说，作为在不确定的世界中保护储蓄的工具。⁹比特币与黄金一样，供应有限，不能与法定货币不同。但与黄金的类比也凸显了这个应用的弱点：黄金真的不能贬值 - 虽然还有黄金被挖出来，实际上已经没有了，并且没有可接受的替代元素 - 而新的加密货币似乎一直在涌现。市场是否只会和只有一个有限供应“接受无替代品”的加密货币作为黄金的继承者？加密货币创新似乎更有可能继续下去，而这种创新本身的速度将阻止单一的加密货币取代黄金。

比特币的长期生存能力的怀疑者经常指出该系统的实际缺点：比特币交易可以记录到分布式账本本身的低利率。与万事达卡网络可记录的70 TPS相比，此速率有时报告为每秒约10次交易（TPS）或更低.¹⁰关于如何最好地提高此吞吐量存在复杂的争论，但限制直接来自于要求所有比特币交易都经过验证，然后反映在分类账的所有实例中。只有这样，当交易对手发起交易时，系统才能保持对货币本身的完整性和资金可用性的信心。

这种角色保持对反对党履行义务的能力的信心 - 当然对于市场的运作至关重要（对于无数电影来说至关重要，在这些电影中，坏人打开现金简报以证明他们的真实性）。我们再次看到，金融市场已经有了一个现成的解决方案：创建中央清算所和要求交易清除的法规。这是期货市场的一个熟悉特征，并且在2008年之后，这是互换和衍生品市场的一个扩展部分。

分布式账本技术和区块链的支持者通常会正确地强调，比特币不是区块链技术的唯一实现，也不是所讨论的各种应用的最佳选择。有竞争的货币，对于这个讨论更重要的是竞争架构，其中以太坊可能是最知名的。

比较这些架构的优点并不是本文的目标。似乎可以肯定的是，不同的方法将竞争，自由市场将运作以使最强大的竞争对手得到更广泛的使用。问题是这些变化是否会带来超越全球金融运作的渐进变化。由于种种原因，这似乎不太可能。

首先，考虑持续认证对市场参与者的负担。这主要是为了确保机密性和交易完整性，同时假设交易对手之间完全缺乏信任。许多方法免除了这种要求，有利于“许可”架构，其中参与者在交易认证之前被预先批准和认证，而认证没有与区块链本身的结构集成。这省去了比特币及其同类产品的大部分计算密集型功能，同时保留了共享的分布式分类帐的概念 - 允许近乎即时和连续的结算，并避免了后期结算，净额结算和对账的繁琐工作。这显然是有吸引力的，最重要的是那些已经产生如此避免的成本的政党 - 换言之，已经进入市场的各方。当您看到有关证券注册商和托管人投资区块链的故事时，这就是原因。他们是承担这些成本的机构，他们总是面临压力（来自竞争对手，有时是监管机构）来减少这些成本。

比特币在某种意义上是区块链的原始应用，因为它只设想一种交易转移比特币。区块链技术也被用于更复杂的交易中，有时归入“智能合约”的标题下。很容易想象智能合约在例如结构化证券的服务中发挥作用。例如，智能合约可以规定只有在满足某些条件时才向投资者发放资金 - 以透明和高成本效率的方式封装多批特殊用途车辆（SPV）的“瀑布”。当然，对于这个SPV示例，同样的反对意见适用：现有机制似乎运作得相当好，因此机会更有可能是渐进而非革命。

分布式账本技术的一个迷人特征是交易本身的“不变性”。一旦记录并被共识机制接受，交易就是不可逆转的。没有用于撤消事务的内置机制：代码所说的应该发生的是必然发生的事情。

这至少在两个方面存在问题。首先，实际上，设想智能合约在现实世界中可能遇到的所有可能性是不可能的。根据我的经验，没有工作程序员将系统描述为“防错”或“防撞”，并且完全确定。相反，对计算机系统的可靠性和权威性的讨论依赖于诸如自由度和置信区间之类的概念。智能合约是一项计划，受任何现实世界计算机程序的限制。¹¹

其次，智能的合同也是合同，合同法在他们面前放弃责任并不是很清楚。恰恰相反。如果被发现是非法的，或者如果它被某些其他合同所取代，并且更具约束力，则法院不会放弃订购交易方的权力以撤销该交易。¹²

这并不是说智能合约不会出现，只是说他们可能会对我们今天看到的合同进行逐步改进。结构化融资示例再次有用。瀑布安排本质上是一个计算机程序：一个冗长的“if-then”语句级联，将收到的现金流引导到他们的收件人，根据一系列规则对其进行分配。它们倾向于用“普通英语”写成，这种语言远非普通，只有英语。如果它们真的是能够与实际支付资金的系统协同运作的程序，并且从投资者方面分析在预付款或违约的各种情况下可能的未来以及介于两者之间的一切 - 同时仍然保留了合同。节省时间和金钱以及减少错误将是值得注意的，但同样，可能的受益者不会是新进入证券化市场但已经在那里工作的机构。

代币是智能合约的特例，其中发行实体创建有限供应的数字项目以管理易于搭便车的情况。¹³例如，自动车辆可以使用代币作为管理拥挤道路的方式。无论如何，人类驾驶员 - 文明人员 - 在经过十车道收费站后必须做一些像进入双车道隧道的事情时轮流。人类拥有社会资源 - 也许是在幼儿园灌输的公平感 - 当机器人开车时，这些资源不一定会出现。机器人需要比遥远的童年和谐记忆更难的东西; “车道合并”令牌系统可能只是票证。但是，按照设计，这些系统可能会被直接融资所困扰 - 当每个人都排队并轮流时，没有人会购买他们前进的方式。

本文主要集中在区块链启用的未来将或多或少与过去相似的方式，持续的增量变化而非现有结构的大规模推翻。金融服务行业擅长内化新技术并利用它们来增强而不是取代现有的商业模式。通过将系统供应商的名称与其金融行业客户的名称进行比较，您可以看到

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